蜜雪集团头顶着港股“新消费三姐妹”之一的称号，却在上市一年多后遭遇股价大幅缩水，甚至一度“破发”。
截至7月22日收盘，蜜雪集团的市值已经缩至820亿港元，相比此前创下的历史高点，总市值蒸发超过1500亿港元。
资本市场行情遇冷，但蜜雪集团的基本面整体表现尚可，不过盈利能力却出现了下滑。2025年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润达到58.87亿元，同比增长32.69%。然而，毛利率却较上年下滑了1.32个百分点，降至31.14%。
与此同时，蜜雪集团的出海步伐也遇到了些波折。财报数据显示，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外的门店数量在一年内净减少了400家以上。
此外，今年3月，蜜雪冰城开始在现磨咖啡赛道加大布局，意图以此打造新的业绩增长点。但这与其“亲儿子”幸运咖的业务产生了冲突，引发了部分幸运咖加盟商的诸多不满。
业绩稳步提升，股价却一路走低
蜜雪集团于去年3月以202.5港元的发行价登陆港交所。天眼查信息显示，蜜雪集团去年3月在港交所挂牌上市。蜜雪集团登陆港股资本市场后，股价表现一度非常抢眼，去年6月，股价甚至一度冲上618.5港元/股的高位。
但从去年下半年开始，蜜雪集团的股价便进入下行通道。7月10日，蜜雪集团股价盘中最低跌至201.2港元/股，跌破发行价，创下历史新低。截至7月22日收盘，蜜雪集团股价报收216港元/股，虽然从低点有所反弹，但与巅峰时期相比仍存在明显差距。
摩根大通在今年3月的研报中就曾指出，蜜雪集团多年的高速增长阶段可能即将结束，未来12个月将面临外部政策补贴退场及内部结构性挑战，正处于从增长型向价值型的阶段过渡。因此，摩根大通将蜜雪集团的投资评级从“增持”大幅下调至“减持”，目标价也从521港元削减至270港元。
从财报数据来看，蜜雪集团的基本面表现尚可。2025年，公司全年营收达到335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润为58.87亿元，较上年同期增长32.69%。
对于去年交出的这份成绩单，蜜雪集团表示，公司收入的增长主要来自商品和设备销售，其次是加盟和相关服务产生的收入。
具体分析，2025年，蜜雪集团商品和设备销售的收入为327.66亿元，同比增加35.3%；加盟和相关服务的收入从2024年的6.2亿元增长至7.94亿元。
值得注意的是，尽管营收和净利实现双增长，蜜雪集团的盈利能力却有所减弱。2025年，蜜雪集团的销售毛利率为31.14%，相比上年下滑了1.32个百分点。其中，商品和设备销售的毛利率从2024年的31.2%下降至2025年的29.9%，主要是由于收入结构变化及部分原材料采购成本的上升所致。同期，加盟和相关服务的毛利率则从2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比提升了2.2个百分点。
蜜雪集团解释说，商品和设备销售毛利率的下降主要是因为收入结构发生了变化。而加盟和相关服务毛利率的提升，则得益于公司加盟门店网络的持续扩张，从而增强了规模经济效益。不过，由于该板块的收入占比不到5%，其难以对公司整体盈利能力产生显著带动作用。
出海之路遇波折，本土市场竞争加剧
除了盈利能力有所减弱，蜜雪集团的国际化拓展似乎也不太顺利。财报显示，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外的门店数量从2024年末的4895家减少到4467家，一年内净减少了400家。其中，蜜雪冰城在香港市场的收缩尤其引人注目。
据深圳商报报道，今年上半年，蜜雪冰城关停了尖沙咀、元朗、沙田石门3家门店，其全港门店数量从鼎盛时期的9家缩减至5家，核心商圈的布局全面收缩。
蜜雪冰城自2023年底进入香港市场，凭借平价茶饮的定位迅速打开了局面，其开业之初便引发了排队热潮。9港元的柠檬水等爆款产品深受消费者喜爱。然而，面对此次门店调整，蜜雪集团回应称，这属于阶段性的经营优化，并非彻底退出香港市场，后续将重新评估当地选址和运营策略。
深圳商报还提到，为对冲成本压力，蜜雪冰城将部分内地爆款产品大幅提价，例如2元冰淇淋、4元柠檬水等，纷纷涨价至5港元、9港元，使其直接丧失了赖以生存的性价比优势。
无独有偶，蜜雪冰城的扩张步伐在日本也遇到了阻碍。据日经中文网报道，2023年进入日本市场时，蜜雪冰城负责人曾表示，希望到2028年前后将门店数量达到1000家。但时至今日，蜜雪冰城在日本仅有4家门店。
据欧睿国际分析师藤川TOMOMI分析，在日本，消费者更习惯通过自动售货机或便利店解决咖啡需求，因此中国品牌难以发挥低价路线的优势。此外，2024年前三季度，蜜雪集团在中国内地以外的营收为9.52亿元，同比下滑18.69%，营收占比仅为5%左右。
出海之路受阻，意味着蜜雪冰城不得不在国内这个红海市场继续激烈竞争。
灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国零售茶饮市场规模在2025年已经超过5000亿元，预计到2029年将增至7000亿元。然而，在竞争不断加剧的背景下，行业已经从“全民开店”步入“优胜劣汰”阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净关闭了29434家门店，比上一年增加了17821家。
加码现磨咖啡布局，与“亲儿子”抢夺市场份额
在国内外市场均面临严峻挑战之际，蜜雪冰城与“亲儿子”幸运咖之间的竞争也愈发引人关注。幸运咖脱胎于蜜雪集团内部的一个咖啡项目，2017年12月，首家门店落地郑州。
早期由于品牌定位不够精准，幸运咖的市场反响相对平淡。2019年，幸运咖成为蜜雪集团全资子公司，并由蜜雪冰城创始人张红甫出任公司总经理。张红甫亲自操刀改革幸运咖，带领品牌深入下沉市场，积极进军平价咖啡赛道。2022年、2023年，幸运咖全国门店数量分别突破2000家和3000家。
然而，同期友商库迪、瑞幸等也开始发力下沉市场，并陆续推出“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等低价策略，幸运咖的平价优势逐渐不再明显。2024年6月，幸运咖推出6.6元咖啡活动，主动开启新一轮价格战。此外，升级门店形象、签下王俊凯为品牌代言人等一系列措施，让幸运咖重新找回了扩张节奏。
据世界中餐业联合会与黑峪投资联合发布的《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年，幸运咖门店实现了爆发式增长。
然而，在成功抵御库迪、瑞幸的“围攻”后，幸运咖如今又面临来自“老父亲”蜜雪冰城的竞争压力。今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点，全面切换现磨模式。蜜雪冰城此次咖啡升级，覆盖了原料、设备、产品矩阵全链条。
原料上，品牌采用30天短保鲜烘豆、冷链低温鲜奶，以提升饮品口感；设备上，蜜雪联合咖博士定制全新全自动咖啡机，可有效降低门店运营成本和人工误差；产品上，蜜雪则坚持平价定位，推出5元美式、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等。
为推动全国门店升级落地，蜜雪冰城还落实了十亿元专项补贴，用于加盟商咖啡机升级，并配套咖啡豆九折等让利政策，以降低终端升级成本、提振加盟商升级意愿。
试点数据显示，升级门店的日均咖啡销量较普通门店提升90%，日均咖啡营业额提升120%。
事实上，蜜雪冰城布局现磨咖啡赛道，有着明确的市场考量。前述《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年，中国咖啡市场规模达到2181亿元，同比增长31.07%。其中，现磨咖啡市场规模超过1880亿元，同比增长34.96%。现磨咖啡预计在未来3年内将成为主流咖啡消费（消耗量）的形式。
蜜雪冰城进一步加码布局咖啡品类的举动，无疑引起了部分幸运咖加盟商的不满。据食品内参报道，面对蜜雪冰城的全自动咖啡机，有加盟商感慨道，“所以幸运咖怎么和蜜雪斗？未来，单纯咖啡上新速度可能都比幸运咖快。”
摩根大通在3月发布的研报中也指出，蜜雪集团与幸运咖之间的内部竞争正在升温，加上门店扩张速度放缓及毛利率压力，已下调2026年及2027年盈利预测9%至14%。
蜜雪集团的后续发展，雷达财经将持续关注。