原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 田羽
五年时间，商汤亏折高达356亿元。如今，这家公司把新的故事搬到了太空舞台。
最近held的世界人工智能大会论坛上，商汤一口气公布了好多AI基础设施的新计划：计划在年内促成联合国星宇航发射4颗算力卫星，计划未来两年建成5个万卡级国产算力集群，还要继续扩大上海临港的算力中心，并且把国产算力中心扩展到香港以及海外地区。
在这些计划中，最受关注的无疑是算力卫星。
当其他地面上的AI公司还在为芯片、电力和数据中心问题烦恼时，商汤已经把一部分算力送上了太空。根据商汤的规划，这4颗卫星主要做技术验证。更长远的目标是，在五年之内组建一个由千颗卫星组成的网络，提供至少万P级别的太空算力服务。
但是，商汤的雄心并不仅仅限于发射卫星。
它还拉来了寒武纪、华为昇腾、壁仞、摩尔线程、沐曦等15家国产芯片和算力企业，试图将这些不同厂商的芯片接入同一个模型适配和调度系统。然后，把原本零散的算力整合成可以直接销售的服务。
将所有这些计划结合起来，商汤想要做的已经不仅仅是成为一家大模型公司。它还希望成为国产算力的发电站、电网和运营商。
卫星可以顺利升空，但资金来源还是得从地面上解决。
卫星、万卡集群和算力中心，这些计划每一项都需要巨额的投入。而从2021年截至2025年，商汤已经连续五年亏损，累计净亏损达到了356.7亿元。
商汤很可能并不缺乏技术、人才和想象力。它真正需要证明的是：账上的资金，是否能够支持它已经飞向太空的雄心？
把算力送上太空轨道
听起来像是科幻小说里的情节，但实际上太空算力已经有人进行了探索。
2020年，欧洲航天局发射了搭载AI芯片的Φ-sat-1，使得卫星能够直接在轨道上筛选云层图像，并且只将有价值的数据传回地面。现在，马斯克旗下的SpaceX也在积极推动AI算力卫星的研发，期望能够把太空轨道变成一个新的数据中心。
早期的卫星计算更像是在本地进行处理，主要针对卫星采集的数据进行筛选。现在，商汤和SpaceX设想的是更大规模的应用，希望卫星能够承担更多的AI推理和数据处理任务。
根据商汤和国星宇航的规划，2026年将首先发射4颗卫星进行技术验证，最终在五年内形成一个由千颗卫星组成的网络，提供至少万P规模的太空算力服务。
卫星每天都会产生大量的遥感、通信和观测数据。如果全部数据传回地面进行处理，不仅速度慢，而且会占用大量的通信带宽。如果将计算能力直接安装在卫星上，便可以在太空中进行先处理，然后再将有价值的结果传回地面。
但是，从4颗验证卫星发展到千星网络，中间还有许多挑战需要克服，包括发射成本、芯片的防辐射能力、通信带宽、技术稳定性以及商业订单。在短期内，这个项目很难快速产生可观的收入，更像是在下一代算力基础设施中提前占位。
相比之下，商汤在地上的计划离商业运营更近。
公司联合了寒武纪、华为昇腾、壁仞、摩尔线程、沐曦等15家国产芯片和算力企业，计划建设“Token运营中心”，并且在未来两年内建设的5个具有万卡以上规模的国产算力集群。
目前，国产AI芯片面临的主要挑战是，各个厂商的软件生态并不统一。不同厂商使用不同的芯片架构、编译器和算子库，同一个大模型如果换用不同的芯片，往往需要重新适配和优化。
这就像是市场上出现了越来越多的发电机型号，但每个发电机的接口和使用方法都不相同，很难直接接入同一张电网。
商汤希望做的是，将不同厂商的芯片接入同一个模型适配和算力调度系统，然后将分散的国产算力打包成客户可以直接购买的服务。芯片企业负责制造“发电机”，商汤期望能够建立“电厂”和“电网”，进行统一调度，然后统一向客户供电。
为了实现这个目标，商汤还计划继续扩大上海临港的算力中心，并在香港和海外地区建立国产算力中心。
据商汤自己介绍，目前其系统能够支撑每天2.4万亿次Token的调用，计划到2026年底将这一数字提升至10万亿次。经过优化后，一些国产算力卡在Prefill等特定任务上的性能，已经能够达到英伟达H系列的两倍以上。
商汤的考量很明确：从销售一次性的定制项目转向持续销售Token和算力服务。客户每调用一次模型、生成一张图片或者运行一次智能体，商汤都可以按照套餐或实际使用量收费。
这种模式确实充满了发展潜力，但前提是客户愿意持续使用商汤的模型和平台。
然而，在目前最受关注的大模型市场中，商汤的知名度还没有跟上它已经飞向太空的雄心。
商汤早在大模型领域就已经占有一席之地，但如今却很少出现在最引人注目的位置。
2022年底，ChatGPT引发了一场全球大模型热潮。仅仅几个月后，商汤就在2023年4月推出了“日日新”大模型体系，与百度文心一言、阿里通义千问几乎同时面世。同年8月，商汤还成为了首批通过备案的八家大模型企业之一。
从技术积累、人才储备和入场时间来看，商汤都拿到了一手好牌。
但三年过去，最受市场关注的国产大模型已经换了新面孔。DeepSeek、Kimi、通义千问、豆包等经常出现在新闻中，而商汤的知名度却越来越低。
今年年初，据自媒体摩羯商业评论观察，在当期SuperCLUE通用大模型测评中，商汤SenseNova V6.5 Pro以51.67分并列第六，被归入第三梯队，落后于DeepSeek、Kimi、华为和百度等竞争对手。
几乎在同时，在Artificial Analysis、LMArena等公开榜单中，其他国产模型也更频繁地出现在前排。就连商汤过去最擅长的政企市场，表现也不够亮眼。智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》显示，商汤没有进入当年应用类大模型项目中标厂商前十。
对于一家曾经被誉为“AI四小龙”之一、又最早投身大模型领域的公司来说，这种落差多少有些令人意外。
更加让人尴尬的是，商汤从来不缺少人才。一批曾经从商汤离职的技术精英，在创业后迅速获得了市场的关注。
最典型的就是MiniMax。
其创始人闫俊杰曾经担任商汤的副总裁、智慧城市事业群首席技术官。与他一同在MiniMax上市时敲钟的贠烨祎，也曾在商汤担任融资与战略投资部经理、CEO助理以及创新业务部总监。
前商汤执行研究总监、“秒画”AIGC产品负责人刘宇，在2025年离职创办公司。多家媒体根据公开信息，将其创办的公司指向Vivix AI。刘宇的个人主页显示，该公司在成立约10个月后便完成了A轮融资，投资方包括红杉中国和IDG，估值超过13.2亿美元。
右脑科技联合创始人史杰同样来自商汤。离开后，他参与创办了一家AI图像和视频创作公司，并在2023年推出了Vega AI，上线不到两个月，用户数量便突破了百万。
这些创业公司的成功与否还需要时间的检验，不能仅凭融资和用户数量就下定论。但一个无法忽视的反差已经出现：商汤内部聚集了大量的技术人才，而真正在市场上取得成功的产品却不多；一些人才离开后，反而更容易被市场看见。
用一句略显残酷的话来说就是：聚在商汤时声量有限，散出去后却成了“满天星”。
这说明商汤真正缺乏的，可能并非技术和人才，而是将技术转化为爆款产品、将人才优势转化为市场份额的能力。
因此，商汤现在需要一个足够宏大、也足够吸引市场关注的新增长故事。
卫星算力、国产芯片统一调度平台，无疑具备这样的发展空间，也确实切中了国产算力替代和AI基础设施建设的长期趋势。
但故事越大，对资金、技术和执行能力的要求就越高。在持续亏损、不断依靠融资来补充现金的情况下，商汤能否将这些计划真正实现，仍然是一个巨大的问号。
故事飞向太空，资金来自何方
卫星还未上天，但账单已经摆在了商汤面前。
从2021年至2025年，商汤连续五年亏损，净亏损分别为171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元和17.66亿元，累计净亏损达到了356.7亿元。
这是什么概念？相当于商汤在过去五年里，每天一睁眼，就要亏掉接近2000万元。
好消息是，公司的亏损正在逐渐减少。尤其是2025年，净亏损已经从2024年的42.78亿元降至17.66亿元。
但这份减亏的成绩，有很大一部分来自于经营之外。财报显示，2025年商汤“其他利得净额”接近20亿元，而2024年只有5.39亿元。其中，出售附属公司及联营公司带来了13.13亿元的收益，金融资产公允价值的上涨又贡献了6.46亿元。
也就是说，商汤2025年的亏损大幅收窄，有很大一部分是因为卖公司赚了一笔，手里的金融资产又涨了一笔。除非商汤计划转型成一家投资公司，否则市场很难相信，出售资产和金融资产升值能够成为长期稳定的利润来源。
减亏的另一面，是商汤的员工规模大幅收缩。
2021年，商汤共有6113名员工；到了2025年末，员工人数减少到了2472人，四年里减少了将近六成。对于一家依赖算法、工程师和科研人才竞争的AI公司来说，人员缩减到这种程度，也会让市场担心，商汤是否正在同步失去关键人才和组织能力。
在目前业务来看，商汤几乎可以说是“all in”生成式AI。2025年，这个业务板块为商汤贡献了36.3亿元收入，营收占比为72.4%；而2024年，这两个数字分别为24.04亿元和63.7%。
方向当然是正确的，大模型也是目前资本市场最愿意相信的故事之一，但这偏偏又是一门非常烧钱的生意。2025年，商汤“购买物业、厂房及设备”的投资现金流就流出了33.99亿元，2024年这个数字为净流出9.35亿元。
此外，现金流量表显示，2024-2025年，商汤经营现金流分别净流出39.27亿元和3.01亿元，投资现金流分别净流出27.96亿元和35.07亿元。
而真正支撑商汤运作下去的，是持续进入的融资资金。同期，商汤融资活动现金流分别达到了62.6亿元和56.2亿元，两年合计超过118亿元。
其中，配股在融资中扮演了重要角色。
2025年，商汤配售普通股净募资51.62亿元，2024年也配售募资43.69亿元，两年合计约95.3亿元。此外，进入2026年，商汤仍在继续配股融资。今年4月，公司再次配售17亿股新股，净募资约32.3亿港元。
股权融资不需要还本付息，但要承受股价下跌时原有股东权益被稀释的风险。
而且，这种融资方式非常依赖市场信心。股价越高，公司用较少的股份就能换取更多资金；股价越低，为了筹集到同样多的钱，就不得不发行更多新股。
这恰恰是商汤越来越难回避的问题。
上市初期，商汤股价一度达到约9.7港元；截至2026年7月20日，只剩1.36港元，累计跌幅约86%。随着股价不断缩水，每一次配股融资的稀释成本都可能变得更高，资本市场留给商汤的腾挪空间也会越来越有限。
卫星算力、千星网络、万卡集群和国产芯片统一调度平台，确实足够宏大，也符合国产算力替代的长期趋势。但从一张规划图走到真正产生收入，中间还隔着巨额投入、技术验证、客户订单和长期运营。
商汤可以把算力送上太空，但必须解答一个地面上的问题：这些宏大计划，最终由谁买单？
卫星可以依靠火箭升空，商汤的未来，不能一直依靠配股来支撑。